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居民财富重构也将为养老金推动机构化带来“源头活水”过去中国居民最重要的储蓄和投资手段事实上是房地产资产，房地产因此吸附了大量的长期资金。当前中国居民资产负债表中房地产的占比超过 50%，远高于美国居民房地产占总资产比重的 25%。在“房住不炒”的大背景下，地产的资产属性将有所降低．同时随着老龄化压力渐增，我国居民财富将类似于美国居民金融资产结构变迁加大对养老金的配置。目前美国私人部门中金融资产占比约七成，其中养老金占比约三到四成、直接持有股票占比不到两成；而中国居民部分中金融资产占比四成，银行存款为主导，与美国居民财富配置结构差距极高，未来房市的“长钱”有望逐步向权益市场转移。

而2016年大智慧销售及管理费用金额均超过营收规模的四成，公司当年扣非归母净利润巨亏16.07亿元。公开资料显示，大智慧的管理费用及销售费用长期金额大、在成本费用中的占比高，且明显高于互联网金融信息其他两大供应商同花顺、东方财富。而2018年大智慧全年营收规模不足东方财富的20%，但公司的销售费用与营收规模的比率却是后者的近两倍。

尽管未贴现银行承兑汇票大幅增长，但委托贷款、信托贷款分别减少1481亿元和94亿元，表外融资总体依然缩水121亿元。温彬认为，在去通道、加强表外融资管理的背景下，表外融资出现分化，但融资回表、非标转标仍是主要趋势。与此同时，企业债券净融资达3776亿元，同比多3275亿元；非金融企业境内股票融资533亿元，4月直接融资合计达4309亿元，为近期新高。

部分基本面领先指标率先企稳，源于宽松政策环境。在《市场反转需要啥信号？-2019220》中，我们提到参考历史经验，05、08、12年牛市启动前均伴随部分领先指标率先企稳，总计五大类，包括社融存量同比/贷款余额同比、PMI/PMI新订单、基建投资累计同比、商品房销售面积累计同比、汽车销量累计同比。前文我们分析到，目前PMI、信贷/社融、基建投资等基本面领先指标已经逐步企稳，而地产和汽车销量仍未见全面好转。基本面领先指标企稳得益于年初以来宽松政策环境，但是往后看我们认为政策宽松力度会微调放缓。从货币政策看，偏松基调和格局未变，但是力度正在微调。今年以来货币政策环境偏宽松，19年一季度M2增速为8.3%，高于同期名义GDP增速7.37%。但是，近期管理层表态表明往后看货币投放力度预计将放缓。4月12日央行一季度例会指出，“稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞‘大水漫灌’。”4月19日中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作，经济和政策表述同样出现微妙变化，首先是经济方面提出一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好；其次政策方面没提18年7月、18年10月、18年12月、19年2月几次中央政治局会议不断强调的“六个稳”，并且在货币政策方面提出“稳健的货币政策要松紧适度”，而2月的中央政治局提到货币政策时的表述是“落实好稳健的货币政策”。由此可见，由于一季度经济数据较好，货币政策发生微妙变化。从财政政策看，19年一季度财政支出力度超历史水平，全年往后看预计将放缓。2019年两会期间总理指出今年财政支出超过23万亿元，增长6.5%，而19年1-3月累计财政支出达5.86万亿元，较去年同期增长15.0%，占全年支出预算的25%，高于2014-18年一季度财政支出占比均值21%，由此预计今年往后财政支出力度将放缓。整体上，货币、财政等宏观政策偏松的基调和格局未变，但力度上正在微调。

我指的是著名的股市估值模型，如果美国股市收益率（市盈率的倒数）相对于10年期美国国债收益率高且不断上升，它就是看涨的；如果收益率低且不断下降，它就是看跌的。这并不令人意外，因为从统计学上讲，美联储模型的过往记录并不比扔硬币好多少。如果你担心如果美联储选择在本周晚些时候的利率决议会议上保持利率不变，股市将大幅下跌，那么这是个好消息；如果你希望降息将推高股市，这是个坏消息。

欧元兑美元下跌0.20%至1.0921美元，在广泛的美元买盘下，欧元兑美元跌至1.0909，创2017年5月以来最低，欧元区经济前景日益黯淡；纽市早盘，受期货合约需求旺盛的提振，该汇率一度涨0.2%。欧洲央行首席经济学家PhilipLane说，该机构的一揽子宽松计划没有那么大，还有进一步降息的空间。